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事件概述：2022 年，公司实现营收7.47 亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53 亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为1.51 亿元，同比减少32.22%。2022Q4 实现营收1.26 亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18 亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1 实现营收1.25 亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02 亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10 亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。

点评：下游需求疲弱销量受挫，高价库存产品拖累利润① 量：2022 年，公司镍粉销量约982.0 吨，同比减少35.83%，铜粉销量约55.2 吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5 吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5 吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4 吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6 吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软、产业链下游整体稼动率不足等因素影响，公司镍粉销量显著下滑；但公司在产量端下滑幅度不大，导致存货增加，2022 年报披露存货达4.98 亿元，同比增加107%。

② 价：2022 年公司毛利率为36.77%，同比下降1.56pct；2022Q4 毛利率为39.90%，同比提升4.82pct，环比下降1.93pct；2023Q1 毛利率为18.36%，同比下降13.73pct，环比下降21.54pct。2023Q1 公司毛利率下滑显著主要系当2023Q1 镍价下行，公司产品报价基于“镍价+加工费”模式有所下降，产品生产成本考虑库存因素仍处高位，叠加产品结构调整导致毛利空间被压缩。

核心看点：镍粉：电子行业需求有望逐步回暖带来销量回升，同时多规格的小粒径成品镍粉以及车规级镍粉等新品也有望在23 年实现放量。银包铜粉：搭建HJT 异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，优化产品制作过程中的均匀性与等量性，加快银包铜粉规模化进程，22 年销售已突破吨级，23 年放量趋势明确。纳米硅粉：公司全资子公司广新纳米与广迁电子以自有资金合资设立广豫储能，并竞拍取得土地使用权，正式建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目。公司还与中科院宁波材料所合作组建“先进能源材料与储能器件研发中心”，共同探索碳包覆技术，加快推进锂电池负极材料用纳米硅粉的规模化量产进程。

投资建议：公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头，受益于MLCC 需求回暖，以及镍粉新品、银包铜粉和纳米硅粉起量，考虑到电子产业链回暖速度，我们调整2023-2025 年归母净利润分别为1.58/2.49/2.95 亿元，对应2023 年5月5 日收盘价的PE 为53/34/28 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险。

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